我国私募债市场发展概况

文章来源：金融时报       发布日期：2014-10-30 12:00:00    点击：368次

     私募债是以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。2011年以来，私募债逐渐在资本市场中崭露头角。这期间，2011年银行间债券市场率先推出了非公开定向债务融资工具（PPN）。2012年5月，上海证券交易所和深圳证券交易所先后发布《中小企业私募债券试点办法》及配套指南，交易所私募债市场正式起步。就细分市场而言，我国银行间私募债显著高于交易所私募债；在发行主体方面，不同所有制形式、不同规模企业均有参与，信用资质高低参差；在期限结构方面，交易所存续私募债大多集中在2-3年，明显短于银行间市场定向票据；在融资成本方面，由于发行主体的资质差异，定向工具发行成本低于中小企业私募债。

    发行规模：银行间私募债显著高于交易所私募债。截至2014年9月，尚处于存续期的非公开定向债务融资工具（PPN）共有1462支，余额1.46万亿元。交易所共计发行617只中小企业私募债券，累计发行金额812.13亿元，尚处于存续期521只，余额718.41亿元。交易所私募债平均发行规模仅为1.3亿，而银行间定向票据平均发行规模为10亿，是交易所私募债的8倍。

    发行主体：非公开定向债务融资工具发行人信用资质较高且大多数为国有企业，交易所私募债发行人以民营企业和中小企业为主，信用资质相对较低。从银行间市场来看，非公开定向债务融资工具虽无债项评级，但其发行人大多有公开发债经验，有主体评级的比例高达85%，其中AAA有287只，AA（含）以上有1235只。同时，在已发行的定向债务融资工具中，中央国企164只，地方国企996只，二者占比高达77.3%.交易所市场私募债发行人以中小企业为主，民营企业占比近1/2，地方国企占比1/4.首批交易所私募债发行人多为各家券商储备的中小板拟上市公司，后续发行人信用资质有所降低且多为轻资产公司。

    期限结构：交易所存续私募债的期限结构大多集中在2-3年，明显短于银行间定向票据，其在今年四季度将迎来集中兑付的高峰期。银行间定向票据2011年试发行，全年仅发行一只，2012年开始较大规模发行。第一批定向票据从2014年9月开始陆续进入偿付期。2014年底之前，银行间债券市场将有5只定向票据到期，到期规模仅为65.5亿，短期兑付压力不大。而从交易所存续私募债的到期/回售分布来看，在8、9月份到期/回售的私募债数量合计为13只。在集中兑付的高峰期，交易所私募债信用风险集中爆发的风险较高。2015年，交易所私募债各个季度到期/回售的数量分别为73只、66只、57只、74只，规模分别为97亿、89亿、70亿、96亿元，全年到期/回售规模均处于高位，兑付压力较大。

    融资成本：从融资成本来看，由于发行主体的资质差异，定向工具发行成本低于中小企业私募债。具体来看交易所已发行的617只债券平均发行利率为9.18%，在8.5%-10%之间居多，平均高出贷款基准利率约3个百分点，发行利率中枢2014年以来持续走高。相比之下，银行间定向票据发行票面利率仅为5.69%，低于贷款利率，更远低于交易所私募债水平。