亚洲金融市场的关键问题

文章来源：《中国金融》 2013年第10期       发布日期：2013-06-07 12:00:00    点击：455次

作者：尚达曼
2013年05月17日 摘自：《中国金融》 2013年第10期

    全球金融正处于一个新阶段。早在十多年前，信贷泡沫开始膨胀，2007年，信贷泡沫破灭后，全球金融开始了漫长的去杠杆化进程，可以预见，这一进程还将持续数年，直到杠杆水平降至一个可持续的水平。

面对危机，多国央行出手相救，用央行自身的资产负债表承接了公共部门和私人部门的债务，这种做法减轻了危机对经济的重创程度，但也延缓了去杠杆化的进程，意味着我们离削减债务、回归可持续增长还有很长的路要走。

    全球金融正在发生重要的结构性变化。预言五年后全球金融的情况是很困难的，不过一些趋势已经较为明显，我们可以试着勾勒出未来的部分轮廓。

    由于资本和流动性规则的趋紧，全球银行业的股本回报率已经下降，而且不会在未来上升至危机前的水平。存款作为银行资金的来源将变得更为重要。某些国家和地区的银行已经开始抽身离开国际市场，而且会令人担忧的是，这种情况还将持续一段时间。在更具风险透明度和降低杠杆的情况下，应恢复债券市场证券化。在衍生品市场中，产品标准化的步伐还将得到推进，对市场基础性设施——包括交易、清算和交易报告等基础设施的依赖将大大增加。规模较大、保证金要求较低的平台将在竞争中脱颖而出。财富管理行业将保持增长，尤其是在亚洲，财富正在迅速增长和聚集，分散化投资的需求与日俱增。在传统的金融渠道之外，企业将寻求新的融资方式，例如私募基金等。

    未来的金融世界会不会变得更加安全？可能会，这取决于我们能不能将监管改革贯彻下去，取决于我们是否能为监管找到并保持适当的平衡——既不对银行监管过于严厉，又不对影子银行过于宽松，取决于我们是否对风险保持着敏锐的嗅觉——尤其是对还未出现的、不为我们所知的风险，而不仅将注意力局限于本轮危机暴露出的问题上。

    全球资本流动会发生什么变化？随着世界经济朝两个方面分化，资本流动也随之发生变化。发达国家的经济增长已经连续数年显著低于全球平均水平，加之这些国家的央行将利率水平压得非常低，资本对收益的要求已经变得近乎疯狂。养老金和保险资金对高收益的投资已然如饥似渴，在这种情况下，资本将更多地流向新兴市场国家，流向风险资产领域。

    资本向新兴市场国家流动已经不完全是一种周期性现象，而正在成为一种长期现象。目前，发达国家的资本对新兴市场国家的配置还严重偏低，这种情况将持续改变。同时，一些新兴市场国家（尤其是亚洲）的主权债务评级正在提高，而部分发达国家的主权债务评级却在下降。没有人敢断言这种风险评估的分化是短暂的变动。当然，亚洲国家并不是无风险的，保持并进一步提高评级是摆在这些国家面前的艰巨任务。

在资本不断流向亚洲新兴市场国家的同时，我们必须要不断拓展金融市场的深度和广度。如果没有坚实的市场基础设施，市场深度和广度得不到有效拓展，我们将没有能力承接这些资本的流入。如果不能建立起有效的投资渠道，引导国际和亚洲资金进入亚洲经济中生产性企业，那么资本的大量流入只会带来泡沫，例如股市泡沫、资产泡沫或者与货币相关的泡沫等。

    亚洲的金融市场在过去的十年间已经得到了显著的发展，但是资本市场，尤其是债券市场和证券化市场，相比于GDP的比重仍然过小。不仅如此，亚洲各国金融市场的分割较为严重。因此，亚洲金融市场的发展还有较大的潜力，理应让金融市场在促进经济可持续发展中发挥更大的作用。